הסדר החוב הבא של תשובה עלול להתגלגל על הציבור

קבוצת דלק בבעלות (61%) יצחק תשובה, כולל חברות הבנות וביניהן דלק ישראל, דלק קידוחים, דלק אנרגיה, כהן פיתוח גז ונפט בע"מ, וחברות אחרות, נקלעה לקשיים בחודשים האחרונים, שכן היא חייבות סכומי עתק הנאמדים בקרוב לעשרה מיליארדי שקלים, ולא ברור שהיא תוכל לשלם סכומים אלו.

החובות של קבוצת דלק לבנקים (לא כולל את חובות החברות הבנות כמו איתקה), מסתכמים ב-0.9 מיליארד שקל, ואילו החובות של דלק למחזיקי אגרות החוב של הקבוצה נאמדים בכ- 7.3 מיליארד שקל.  תשובה עצמו חייב לבנקים כ- 1.5 מיליארד שקל.

גרוע מזה, בשניים עשר החודשים הקרובים נדרשת קבוצת דלק לפרוע תשלומי חוב (קרן וריבית) ותשלומים אחרים בהיקף כולל של כ-2.5 מיליארד שקל, מתוך זה כ-488 מיליון שקל בששת החודשים הקרובים. ככל הנראה אין כיום לדלק מקורות מספיקים כדי לעמוד בפירעונות אלה, ויכולת הפירעון תלויה במימוש נכסים, מחזור חוב או איגוח תמלוגי על.

כתוצאה מכך חברות דירוג האשראי מידרוג ומעלות הורידו ב-23 למרץ וב-1 לאפריל את דירוג אגרות החוב שהנפיקה קבוצת דלק בכמה דרגות, הורדה משקפת את הערכת מידרוג לכשל פרעון צפוי של חובות החברה ברמת וודאות גבוהה.

אפשר לחלק את הנושים של דלק לשתי קבוצות.  הראשונה בנקים זרים ובנקים ישראליים כמו הפועלים, לאומי, דיסקונט, ומזרחי-טפחות. הקבוצה השניה קרנות פנסיה וגמל של הציבור, המנוהלות ע"י חברות כמו הראל, מנורה ופסגות המחזיקות באגרות חוב של הקבוצה בערך של מאות מיליוני שקלים. 

בעוד שלבנקים יש בטחונות מוצקים יחסית בצורת שיעבודים על נכסים ספציפיים של דלק, הרי למחזיקי האג"ח, קרי לציבור, אין ביטחונות. החובות של דלק לציבור אמורים להיפרע מהנכסים של דלק שלא משועבדים ומערך הנכסים המשועבדים מעבר להיקף הלוואות שהם מגבים.

בחודשים האחרונים ובעיקר בשבועות האחרונים, עם הירידות החדות בבורסה, ערך הביטחונות שבידי הבנקים ירד. לבנקים יש הגנה מסוימת כנגד ירידות אלו, מנגנון התאמה לערך השוק – Mark to Market. מנגנון זה מאפשר לבנקים לדרוש חיזוק ביטחונות, ככל ששווי הנכסים המשועבדים יורד. למחזיקי האג"ח, קרי לציבור, אין הגנות כאלה.

הבנקים על בסיס ההגנות שיש להם, לוחצים כעת על דלק לחזק את הביטחונות שבידיהם לאחר ירידת ערכן. לפי העיתונות, דלק מציעה לבנקים לשעבד להם מניות של חברת הבת דלק ישראל כביטחונות נוספים. זאת כדי להבטיח שהבנקים לא יפעלו למימוש ומכירה של מניות חברת הבת דלק קידוחים שבידי קבוצת דלק, ולא יבקשו שעבודים נוספים. זה בדיוק מה שקרה באחרונה כאשר סיטיבנק מכר את המניות שהיו משועבדות לו לאחר שדלק לא פרעה חוב של 57 מיליון דולר.

הבעיה היא שמתן שעבודים נוספים על נכסים לא משועבדים לבנקים, תיפגע קשות ביכולת הפירעון העתידית של דלק. מתן שעבודים נוספים על נכסים חופשיים לבנקים, באה למעשה על חשבון הציבור, המחזיק באגרות החוב של דלק.  במילים אחרות, אזרחי ישראל שחייבים לשים את כספי הפנסיה שלהם בקופות המנוהלות ע"י חברות בטוח ואחרות, מוצאים עצמם מול שוקת סדוקה.

מדלק מסרו בתגובה להודעת מידרוג על הורדת הדירוג של החברה כי "החברה נמצאת בתהליכים להגדלת מקורות המימון שלה המתבססים בין היתר על מכירת חברת הבת דלק ישראל, על קבלת הלוואה בגין התמלוגים מכריש תנין ועל איגוח תמלוגי העל בגין מאגר לוויתן".

אלא שמקורות מימון אלו אינם פותרים את בעיית ההחזר לאגרות החוב. הלוואה בגין התמלוגים מכריש תנין צריך להחזיר כמו גם את איגוח או הלוואה המגובה בתמלוגי העל בגין מאגר לוויתן.  יתרה מזאת, הציבור בעל אגרות החוב צריך לשאול באיזו מידה מקורות המימון האלו ישמשו לתשלום חובות לבנקים ומה ישאר למחזיקי האגרות החוב.  

הציבור צריך לדרוש ממנהלי הקרנות פנסיה וגמל שהלוו את כספו לדלק, להבטיח את כספו לפני שכל הנכסים החופשיים כולל המזומנים של דלק ישועבדו לבנקים, לפני שכל הסוסים יברחו מהאורווה.  הדרך לעשות זאת היא דרישה מהנאמנים על אגרות החוב (הרמטיק נאמנות, רזניק פז נבו נאמנויות ומשמרת- חברה לשירותי נאמנות), לזמן אספות כלליות של בעלי אגרות החוב, ובמהירות.

אספות כאלו כבר קוימו ב- 31 למרץ, ובהן נבחרו חברי הנציגות המשותפת של בעלי אגרות החוב, נבחר יועץ משפטי משותף, ויועץ כלכלי משותף. בשלב הבא יש למנות מיידית נאמן מטעם בעלי האג"ח או בית המשפט שינהל את החברה, מעין ועדה קרואה.

בין השאר, הנאמן צריך יהיה להפסיק מיידית את תכנית הרכישה העצמית של מניות ואגרות חוב של החברה. לבטל כל תוכנית לשיעבוד נכסי החברה שאינם משועבדים, לצמצם את זליגת המזומנים ע"י הוצאת רוב המנהלים הבכירים לחל"ת, ולוודא שמקורות המימון החדשים של דלק, באם יתממשו, לא ישמשו רק לתשלום חובות לבנקים.