האם זו ההוכחה שהבורסה הפכה לבלוף אחד גדול?

בברנז’ת שוק ההון, לקרנות הגידור הייתה תמיד פינה חמה במיוחד. סודיות אפפה את מנהלי הסקטור, עלויות הכניסה (2% דמי ניהול ו-20% דמי הצלחה) היו מן הגבוהות שיש ותקופות ההקפאה המחייבות לקוחות להודיע חודשים מראש על כוונתם למשוך כספים חריגות במקצת, כל אלו בנו חומה של סקרנות מהולה בהערכה- כיאה לדברים שאיננו מבינים בהם עד הסוף. סה”כ, תהילה סבבה סביב ראשם מלא ה”תובנות” של מנהלי הקרנות ה”מיוחסים”.

אולי נבע הדבר מן הכסף הגדול, מן הטכנולוגיה המתקדמת, ומסיפורי ההצלחה של אלו שהצליחו להכות את השוק. מה קיבלו הלקוחות בתמורה? לרוב, לא ממש גידור, אלא משהו די כיווני הנתון לשיקול דעתם הבלעדית ולרוב הלא שקופה של אותם מנהלי קרנות, אלא שאז הגיעה שנת 2015 ולפתע הכללים השתנו בבת אחת. פה ארצה להציג גרף מעניין מבית גולדמן סאקס:

בחלק השמאלי, אנו רואים את מה שקרה לביצועי חלק מכובד ממנהלי הכספים העובדים עבור ה”כסף הגדול”. אלו המטפלים בבעלי הממון ובצדק אמורים לתת יחס של VIP ללקוחותיהם העשירים. התוצאה: לא משהו עד 2015, אבל מאז קטסטרופה זוטא. על פי מקורותיו של גולדמן זאקס, הקטסטרופה נובעת מן השמרנות של מנהלי הקרנות להיצמד לעקרונות הישנים, קרי לעקרונות המקשרים את מה שקורה בפרמטרים הכלכליים לבין מה שראוי שיקרה בבורסה כתוצאה מכך.

דוגמא מובהקת: מדיניות מוצהרת של העלאת ריבית מטעם הפד ראויה הייתה לגרום לשיפור מניות הסקטור הפיננסי, ומה קרה? ההיפך הגמור (ראו את תעודת הסל XLF). השבויים בקונספט שיש הגיון פונדמנטלי כלשהו בתנועה נכוו קשות, וכמו שאנו רואים בגרף עדיין לא הצליח לשנות דיסקט.

ומה הגרף הימני זה הנראה טוב בהרבה בלשון המעטה? זהו גרף המייצג את המניות המוחזקות הכי פחות על ידי קרנות הגידור. שם, הפלא ופלא, נסיקה חזקה. מעבר לציניות המתבקשת כלפי בעלי האגו המנופח טוב שנשאל: מה קורה כאן? האם כולם איבדו את יכולת ההתאמה למצבים חדשים או שהמערכת הפיננסית הנוכחית שינתה כללי יסוד?

לדעתי, לא רק שאין קשר הגיוני היום בין מה שפעם הניע החלטות השקעה ותנועת נכסים, אלא שמתנהלת מלחמת חורמה מול אותו הגיון על ידי קובעי המדיניות ועושי דברם בשוק. היציבות העיקשת במדד הבורסה האמריקאית (S&P500) מהווה דוגמא בולטת להכרה שיש כוחות, לא מונעים רווח, הפועלים על מנת לכבות כל אש משברית באיבה.

האם זה מקרה שהנשיא אובמה וראשת הבנק המרכזי יילן נפגשו לפני חודש וחצי לפגישה סגורה וסודית שלא מן המניין? מבלי להיכנס לתיאוריות קונספירציה עמוקות מדי אנו יכולים לנחש שייעשה הכול על מנת לתת לשוק לעשות את שלו אבל רק במסגרת ה”מותר” כאשר אחת המטרות היא שמורשתו של הנשיא היוצא תישמר נקייה מכל רבב.

משה שלוםהוא ראש מחלקת המחקר של FXCM ישראל